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                供需偏緊支撐 美國玉米漲勢難阻?

                糧油網 2021-05-11 來源:期貨日貨

                  800美分/蒲式耳之上繼續上漲需要更多因素配合

                  2020年8月以來,CBOT玉米開啟牛市行情,截至目前已連續上漲9個月,CBOT玉米價格由去年8月1日的328.5美分/蒲式耳漲至5月7日的731美分/蒲式耳,漲幅達122.53%,升至7年半最高。美國農業部4月供需報告顯示,全球2020/2021年度玉米年末庫存預估下調至2.8385億噸,3月預估為2.8767億噸,全球玉米及谷物供應緊張加劇,刺激盤面一路上行。

                  美國玉米國內需求保持穩定并無太大改善

                  美國是全球最大的玉米出口國,也是第二大大豆供應國,其大豆和玉米的種植嚴重影響著全球的正常供應。觀察近10年美國玉米平衡表,可以發現種植面積基本維持在9000萬英畝上下。2020年實際種植面積為9081.9萬英畝,而美國玉米庫存仍處在極度緊張的格局,新作面積若沒有可觀的增幅,后續緊張格局只會愈演愈烈。3月底美國農業部發布的種植意向報告顯示,美國2021年玉米種植面積預估為9114.4萬英畝,雖為2016年以來最高,但市場此前預估為9320.8萬英畝,預估值大幅低于市場預估,帶動盤面進一步沖向新的高度。

                  從供應端來看,土地面積增幅變得十分困難,當前不論是玉米、大豆,或是小麥、棉花,均處在近年高位區間,即便有擴種預期,能分攤到玉米上的土地面積也是十分有限的。美國農業部日前發布的季度庫存報告顯示,截至3月1日美國大豆庫存處于5年低點,而玉米庫存則觸及7年低位。唯一利多產量的預期在于,盡管大豆庫存偏緊,但有些農戶稱今年將選擇播種玉米,因為需要進行作物輪作以保持長期土壤肥沃,而且出口需求強勁及玉米乙醇前景改善也都有利于玉米種植。

                  從需求端來看,美國玉米國內需求基本保持穩定,沒有太大的改善,甚至因為去年原油價格大幅下挫,燃料乙醇生產也受到了一定影響。但由于美國國內養殖行業恢復較好,豬肉出口增加,對飼料消費有所上升,國內需求基本穩定在120億蒲式耳的消費量,且當前乙醇需求強勁,出口增加,也刺激了對玉米的需求。另外,由于全球糧食危機加劇,中美簽署第一階段經貿協議,疊加中國玉米庫存大幅收緊,美國玉米出口需求快速增加,帶動庫存迅速下滑。2019/2020年度美國玉米年出口量僅為17.78億蒲式耳,但隨著全球采購,尤其是中國采購的快速增加,2020/2021年度美國玉米年出口預估上調至26.75億蒲式耳,漲幅達50%。

                  自2016/2017作物季度美國玉米產量達到創紀錄的151.48億蒲式耳后,玉米種植面積開始下調,產量連續3年呈下滑趨勢。2019/2020作物季度因種植階段天氣問題,單產下滑明顯,導致期末庫存重回20億蒲式耳以下,而庫銷比也由高位的15.67%跌至13.74%。2020/2021作物季度,盡管玉米種植面積重回9000萬英畝以上,但由于需求大幅增加,庫銷比繼續下滑至10%以下的低位區間,根據美國農業部4月給出的平衡表,2020/2021年度美國玉米庫銷比僅9.15%,在近10年僅高于2011/2012和2012/2013兩個年度,而這個庫銷比在未來還有進一步下滑的趨勢,因此對于美盤玉米給與了較強的利多支撐。

                  為了更好地對未來CBOT盤面的走勢做出判斷,我們用過去15年(2006年1月至今)的美國玉米結轉庫存、庫銷比,分別和CBOT玉米價格做了回歸。樣本采用了美國農業部每月公布的月度供需報告以及當月的CBOT玉米活躍合約收盤價均值,得到的結果如下圖所示:

                  圖中數據顯示,美國玉米結轉庫存與收盤價的擬合度約為0.45,當結轉庫存低于3500萬噸時,按照線性方程給出的結果,美國玉米收盤價約為500美分/蒲式耳。美國玉米庫銷比和收盤價的擬合情況會更好一些,為0.49,接近0.5,而當庫銷比在10%附近時,美國玉米收盤價同樣在500美分/蒲式耳附近。2021年4月,美國農業部給出的最新結轉預估為3434萬噸,庫銷比為9.15%。數據發出后,美國玉米收盤價波動區間在550—600美分/蒲式耳之間,基本符合線性預估。

                  通過對歷史數據跟蹤可得,當結轉庫存位于1000萬—2000萬噸之間,或結轉庫存在5%附近時,盤面價格將收于600美分/蒲式耳附近。但是隨著庫存的降低,市場價格的波動區間也在加大,最低在400美分/蒲式耳附近,最高曾突破800美分/蒲式耳,但大概率價格落在回歸方程的上方。

                  當前美國玉米仍處于上漲勢頭之中,且庫存仍有進一步下滑的風險,而宏觀環境、資金因素、市場情緒等,目前都在看漲氛圍中,也同樣會增加價格的波動幅度,因此上方價格有一定的想象空間,沖破800美分/蒲式耳,甚至創造更高的價格有歷史數據可依。

                  中國需求是美國玉米庫存下降的主要因素

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                  自2020年以來,隨著臨儲玉米庫存清空,中國國內玉米供應愈發緊張,除了大量小麥、稻谷替代玉米充當飼料中的能量成分外,國家也一定程度上放開了進口配額,大量的美國玉米和谷物流入國內市場。2020年之前,我國每年進口美國玉米不超過100萬噸,但從2020年3月開始,進口的步伐明顯加快。這一方面在于中美第一階段經貿協議的簽署,中國2020年需要在2017年240億美元的美國農產品進口額基礎上再增加125億美元的采購,而2021年增量達到195億美元;另一方面在于國內確實面臨著玉米供需極度緊張的格局,對美國玉米的采購需求有所增加。

                  美國農業部報告顯示,2019/2020作物季度,我國共采購美國玉米225.5萬噸,而2020/2021年度截至4月29日,我國已采購2324.4萬噸美國玉米;2020年進口美國玉米累計9.6億美元,而伴隨CBOT玉米價格不斷上行。

                  巴西干旱天氣拉動近期美國玉米快速上漲

                  最近玉米價格飆升的主要原因更多是巴西玉米產量預估的下降。巴西中部的第二季玉米主產區氣候干燥,氣溫持續高于正常水平,進一步影響授粉期間的玉米產量。StoneX預計巴西玉米年度產量為10025萬噸,比4月美國農業部的預測低875萬公噸。

                  巴西的天氣問題嚴重影響著美國的新作玉米種植,在這種情況下,最輕微的氣候事件都可能對市場情緒產生重大影響。過去一周,美國的玉米種植率躍升了29個百分點,達到46%。這是有記錄以來最快的一周漲幅之一,比平均水平高出10%。主要玉米產區愛荷華州和明尼蘇達州的玉米種植率分別為69%和60%,遠高于平均水平,而這兩個州的平均玉米種植率分別為45%和32%。玉米出苗率為8%,接近平均水平。

                  玉米強勢格局暫未扭轉但上方空間料有限

                  在當前緊張的供需結構下,要保持供需平衡,對美國玉米的種植面積、乙醇加工量、出口都提出了較高的要求,但就目前來看,種植面積增加難度較大,乙醇加工也處于恢復當中,同時出口受中國需求提振同樣給予盤面很強的支撐,整體來看美玉米價格處在易漲難跌的格局。但根據歷史數據回歸得出的結論顯示,美國玉米繼續突破800美分/蒲式耳需要庫銷比有更好的配合,且目前市場價格需要中國市場的共振,若美盤價格突破800美分/蒲式耳,中國需求可能會大幅削弱,不利于玉米價格繼續上行。

                  整體來看,美國玉米強勢格局暫未扭轉,但上方空間同樣有限,800美分/蒲式耳之上繼續上漲需要更多因素的配合。

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